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键桥通讯合同中标点评:中标大单对业绩贡献明显,未来成长看点较多

发布时间:2012-08-30    研究机构:国泰君安证券

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连获大单,对公司规模增长积极贡献。南京凌云为公司交通工程系统集成业务实施主体。该业务从2010年至今发展快速,成为公司规模增长主要贡献力量。2011年公司交通工程业务收入6677万元,而在2012年上半年,其业务规模已达到4665万元。根据公司订单情况,保守估计公司2012年该业务规模至少翻番。工程业务之前毛利率偏低,除去业务性质本身原因,公司对该业务的规模效应释放和费用控制并不理想。从今年上半年来看,该业务毛利率同比提升明显,预计未来也将逐渐改善。

通过行业应用深化与拓展,公司专网通信业务稳步增长。公司主营为提供专网通信解决方案,传统业务来自于电网需求。2012年上半年,在电网投资并不景气的情况下,公司通过电力行业服务深化,并努力拓宽煤炭、石油等其他能源领域业务,取得10%左右的规模增长。“智能电网”为电网12.5规划中重点投资方向,我们预计2013年开始电网投资将有较好回升,公司业务成长也将加速。另外,公司2012年半年报中披露,参股美国PureWave Networks.Imc 公司。我们预计此次参股意在双方可进行4G相关通信产品的研发与销售合作,为未来4G在专网通信领域的应用进行前瞻性的技术储备。

战略性进入公安市场,为今年最大超预期因素。公司7月公告,将与公安三所子公司上海辰锐就“智能手持终端”进行“市场合作”,并且未来有望“共同规划公安系统新产品的研发、生产和销售”。此合作将帮助公司战略性进入公安市场。我们一直认为,专网市场中其产品只是基础,“客户关系”与“行业经验”才是真正核心的竞争优势。此次合作方上海辰锐具有丰富的公安系统内产品推广经验,与销售渠道。通过该合作,公司一方面能够为警务终端产品的销售建立良好开端;更重要的能够以此为契机,与辰锐公司建立紧密战略合作关系,逐渐掌握公安领域销售渠道与客户关系,为未来其他警务相关产品开发与推广打下基础。

公司业绩增长呈加速趋势,为可喜现象。公司2012年上半年净利润同比增长3.8%,而预计1-9月份净利润增长将在20-50%,加速明显。我们预计增长原因来自业务规模稳定提升,和费用控制不断取得进展。预计下半年预计收入增长仍将保持良好势头,工程项目毛利率随规模效应逐渐展现,将有较好提升势态。期间费用率相比历史正常年份仍高出4ppt左右,改善空间仍比较大。未来与公安系统的深度合作,将提升公司潜在成长空间。

我们预计公司12-14年EPS分别为0.23、0.33与0.44元。公司业绩快速成长来自于主营稳步增长,与费用率逐渐下降。与公安系统合作业务预计将为公司未来逐步带来更积极的成长因素。维持公司“增持”评级,目标价9.33元。

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